界面新闻记者|陶知闲

近日，天津富士达自行车工业股份有限公司（下称“富士达“）进取交所递交了上市请求。本次IPO，这家深耕自行车制造三十余年、为迪卡侬、闪电、松下第大众头部品牌代工的制造龙头拟定募资总数7.73亿元，其中4.78亿元用于电动助力自行车与高端自行车智能制造样子、2.11亿元投向研发中心开导、剩余0.83亿元参加品牌及营销网罗开导，三大样子开导周期介于2-3年。

然则一份财务数据却显泄漏富士达现实与理思的矛盾：公司多条主力居品线产能哄骗率贯穿下滑、分享单车与传统自行车毛利率逐年走低、自主品牌开导下滑，在多重斟酌压力之下富士达依旧选用IPO逆势扩产。

毛利率接续走低

2025年，富士达交出一份利润下滑的年度得益单。公司全年兑现营业收入50.61亿元，同比小幅高潮3.7%；归母净利润3.82亿元，同比下滑6.33%。

代工致车依旧是富士达收入基本盘。从营收结构来看，2025年富士达整车类居品兑现营收41.07亿元，占总营收81.86%；配件业务收入9.10亿元，占比18.14%。整车细分中，传统自行车营收21.91亿元、电助力自行车11.71亿元、分享单车6.15亿元，折柳占总营收43.68%、23.34%、12.27%。

在营收小幅抬升背后，富士达盈利智商接续走弱成为绕不开的痛点，全年净利润同比下滑6.33%，中枢诱因来自各居品线毛利率贯穿下行。

数据高慢，富士达主力传统自行车业务毛利率从2023年12.59%、2024年12.45%滑落至2025年10.79%；分享单车业务盈利减弱幅度更为夸张，毛利率由2023年6.82%降至2024年5.26%，2025年进一步跌到3.04%，还是步入微利区间。反不雅同行可比主义，2025年久祺股份（300994.SZ）概述毛利率14%、上海凤凰（600679.SH）毛利率15.24%，富士达举座毛利率为13.62%。

“富士达盈利走弱根源在于深度绑定ODM/OEM代工方式，永恒依附国外大客户，居品末端订价权通盘掌持在品牌方手中，原材料、东谈主工老本高潮带来的压力无法向下流传导，只可被迫压缩本身利润空间。”永恒追踪轻工制造的分析师陈默言在摄取界面新闻采访时示意，大众自行车行业2024年开启全品类降价潮，捷安特、好意思利达多款车型降价20%-50%，崔克高端车型直降超两万元，下流品牌压价诉求进取游代工场传导，获胜挤压富士达代工毛利。

富士达财报数据印证了销售压力抬升。2025年公司销售用度6691万元，同比增多33%，用度增速大幅跑赢3.7%的营收增速。关于销售用度特殊攀升，富士达讲授称，系国外市集拓客、物流仓储用度增多所致。

2023-2025年，富士达国外售售收入折柳为26.73亿元、33.42亿元、36.18亿元，占当期总营收74.42%、69.26%、72.12%，居品销往泰西、日韩等近百个国度和地区。泰西交易战术变动、关税调整、地缘摩擦获胜左右公司外售事迹。2025年好意思国关税战术调整获胜形成对好意思销量暴减45.79万辆，给公司斟酌敲响警钟。

“大众交易保护昂首配景下，泰西多国连接上调自行车入口关税、出台原土制造辅助战术，国外品牌加快产能向越南、柬埔寨等东南亚地区滚动，富士达在天津、常州的国内坐褥基地订单安谧性接续承压。”陈默言对界面新闻记者示意，Specialized、迪卡侬等头部客户连年来不竭散播供应链布局，慢慢裁减单一工场采购占比，富士达靠近接续性大客户流失压力。

与此同期，分享单车业务增长红利慢慢褪去，2025年该板块营收6.15亿元，毛利率仅剩3.04%，哈啰、青桔、好意思团等国内客户接续压低单车采购老本，行业内卷之下代工利润被不竭压缩，也曾拉动公司营收快速增长的分享单车业务，如今沦为低毛利牵累项。

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注册司帐师赵玥林对界面新闻记者示意，“外售占比超七成的代工企业，国外获客老本接续走高，类似居品议价间隙，富士达刻下增收不增利是代工方式下的为止。”

产能哄骗率接续滑坡

界面新闻记者详实到，富士达各居品线产能哄骗率贯穿两年接续走低，澳门在线赌钱娱乐网入口部分品类产能闲置问题卓越。在此配景下，富士达却要逆势鼓动扩产指标。本次IPO召募资金中，边界最大的一笔参加即是4.78亿元的智能制造扩产样子，样子建成后将大幅增多整车产能，这一斟酌与招股书败露的现存产能运营数据形成冲突。

界面新闻记者分品类拆解富士达产能哄骗率看到，其中2025年传统自行车产能370万辆，实践产量285.52万辆，哄骗率77.17%，较2024年89.53%下滑12.36个百分点；分享单车产能200万辆，全年产量119.07万辆，哄骗率为59.54%，相较2024年83.38%减少23.84个百分点；电助力自行车则证据肃肃，40万辆产能兑现35.92万辆产量，哄骗率89.80%。对比2023年数据，往常分享单车产能哄骗率60.10%、自行车68.91%、电助力自行车致使打破104.17%，三年间产能哄骗率呈现南北极分化、举座走低态势。

富士达示意，2025年受好意思国关税及交易战术变化影响，面向好意思国市集自行车销量同比减少45.79万辆，获胜牵累产能哄骗率下滑。大祖传统自行车市集相通处于下行通谈，Statista数据高慢，大祖传统自行车市集边界自2021年272.9亿好意思元沿途回落，2024年255.2亿好意思元、2025年253.8亿好意思元，瞻望2030年进一步降至243.4亿好意思元，行业存量去库存周期仍在延续，ST中路(600818.SH)、上海凤凰等上市企业均在年报说起全行业去库存压力。

“现存产能还没消化完了，就斥资近4.8亿元新建智能制造产线引申产能，翌日新增产能怎么落地消化是最大疑问。”陈默言对界面新闻记者示意。

自有品牌度不及2%

代工零落自主权、产能哄骗率下滑，富士达近况背后根源是旗下自主品牌言语权的缺失。

2025年，富士达自主品牌运营业务营收8789万元，在全年50.61亿元总营收中占比1.75%；对比2024年，自主品牌营收9079万元、占比2.11%，2025年营收同比下滑14%，品牌边界不升反降。公司超9成收入来自OEM/ODM等代工坐褥，代工绑定方式成为其难以挣脱的镣铐。

从客户结构看，富士达客户考虑度也偏高。2023-2025年前五大客户营收占总收入比重折柳为43.83%、50.45%、44.91%。2025年第一大客户Lectric孝顺6.17亿元营收，占比12.30%；第二大客户Specialized（闪电）创收6.04亿元，占比12.04%；迪卡侬、哈啰、Pon分列三至五位，五家客户系数包揽超44.91%营业收入。前五大客户中，除哈啰为国内分享单车平台，其余全部为国外品牌方，公司坐褥节律、居品订价通盘由下流品牌订单决定，一朝头部客户缩减采购，事迹就承压，2025年好意思国市集销量大跌即是如斯。

“富士达参加八千余万募资作念品牌开导，但过往多年自主品牌营收接续萎缩，很难让东谈主看好后续落地为止。”赵玥林对界面新闻记者分析称，品牌培育需要永恒接续的研发、渠谈、营销参加。

值得详实的是，富士达IPO召募资金中有8297.45万元参加品牌及营销网罗开导，在三项募投中占比最低，为10.75%，绝大部分募资资金仍用于引申代工产能，从资金投向结构不出丑出，富士达要点依旧放在代工制造。

另一个和自主品牌息息干系的是研发。富士达2025年全年研发用度4124万元，研发费率0.81%，低于久祺股份1.12%、上海凤凰1.37%的研发参加水平，薄弱的研发基础底细很难撑持自主品牌居品迭代与溢价莳植。

产能哄骗率下滑之下扩产指标能否消化？自主品牌不及2%之下参加能否达到预期？事迹下滑趋势能否扭转？这些疑问澳门在线赌钱娱乐网入口，有待富士达给出谜底。